9日，證監會主板發審委將對江南嘉捷電梯股份有限公司(下稱“江南嘉捷”)進行首發上會審核。目前，招股資料顯示公司存在“集體股權零收益退出”的歷史問題和專家指其“不差錢”已引起市場關注。

專家指其“不差錢”

招股資料顯示，江南嘉捷本次IPO主要用于擴建廠房電梯生產項目與技術研發中心及改造項目，合計資金需求共34547.97萬元。目前，江南嘉捷已自籌資金提前實施了電梯生產項目，截至2011年6月30日，該項目已投入16816.56萬元。

但從公司招股資料顯示的現金流情況(詳見右表)來看，江南嘉捷似乎并“不差錢”。招股資料顯示，江南嘉捷認為現金流量情況良好，經營活動產生的現金流量較為充裕，資金回收情況良好，基本能夠滿足公司日常發展需要。

對此，財稅專家馬靖昊指出，判斷一家公司是否缺錢，可看其自由現金流。從江南嘉捷2011年1-6月的財務情況來看，假設暫不考慮其增長趨勢，公司今年一年的自由現金流量將近2億元。公司募集的資金主要投入電梯生產項目，總額為31067.97萬元，且目前該項目已經投入超過一半；況且項目投資都是按照進度采用分期付款方式，因此，從現金需求及供給角度來看，江南嘉捷即使不通過募資亦能完成上述項目，算得上“不差錢”。

集體股權零收益退出

招股資料顯示，江南嘉捷的前身是設立于1992年6月的蘇州市江南自動扶梯廠，經過了股份合作制企業、有限責任公司到股份有限公司的3次改制，最初的集體企業在15次股權轉讓后，集體股權卻意外零收益退出。

根據公司招股資料，個人股權介入發生在1995年4月由集體企業改制為股份合作制企業，當時集體產權比例尚占40%；同年7月，代表集體股權持有方的虎丘鄉農工商總公司便以1元/1元出資額的價格部分讓權于錢氏家族，集體產權降為35%；1998年3月20日，第二次集體股權轉讓發生，集體產權降為25%；2000年，部分集體股權再次以原價轉讓于金氏控股的江南集團，集體股權僅剩6.25%。2002年，股份合作制企業變為有限責任公司，且在此之前的屢次集體股權轉讓均未披露原因；此后，集體股權的轉讓披上了“增強對管理人員激勵”的華麗外衣。改制當月，集體股權再次以原始價轉讓給包括金、錢、費、王四大家族在內的個人股東，集體股權僅剩3.63%，本次轉讓的定價原因是“以凈資產為基礎，并考慮改制時未剝離壞賬及職工安置等因素”。

對此，大同證券IPO投資顧問劉云峰指出，上述原因是改制前全體股東的事，集體股權轉讓定價因而被壓低未免牽強。

2003年，集體股權壽終正寢，這次則是“為了深化企業改革”，集體股權全部退出，并將股權再次以原始價轉讓予楊金鳳。楊金鳳的表現也令人疑惑。招股資料顯示，上述轉讓半年多后的2004年7月，楊金鳳將其所持股權原價轉讓給包括四大家族在內的11名自然人股東。公司隨即進行了兩次盈余公積、資本公積轉增等增資。

劉云峰指出，楊金鳳出現可能是為代持而來；如果是代持，那么2004年7月的轉讓就是要趕在增資前完璧歸趙。具體為何代持、又為何限時轉讓，其中原因雖不得而知，但可以肯定的是，公司用集體股權對管理人員進行激勵卻以“零收益”退出，無論如何是說不過去的。